下半年,为何我看好军工股?

  原创格隆汇2天前我要分享

  作者:格隆汇 莫羽枫香

  今日上午10点,《新时代中国国防》白皮书正式发布,引发国内外广泛关注。白皮书中首次写入了解放军的主战装备型号,包括15式坦克、052D驱逐舰,歼-20战斗机、东风-26中远程弹道导弹。

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,中国一点也不能少。

  另据彭博,中美高级官员将于下周一在上海会谈。中美贸易摩擦缓和刺激做多情绪高涨,叠加白皮书的如期发布,让今日军工板块表现亮眼。

  跟踪军工板块的指数基金——军工ETF高开高走,截止收盘,涨幅接1.46%。个股方面,在科创板上市的福光股份直接暴涨近50%,全信股份、华胜天成、三角防务等纷纷涨停,中航光电上涨近3%。

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  其实,今年春季行情中,军工板块的表现也很靓眼,军工ETF期间最高涨幅都超过44%,不过4月初见顶之后回调盘整了3个月。

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  那么,对于此时的军工板块,还有没有中短期投资价值?背后支撑的逻辑又是怎样的呢?

  一、短期催化剂

主线:

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  第一,事件催化,包括战争、周边局势、信息安全形势、国内大事件。比如今年2月,印度和巴基斯塔边界上再起争端,印度派出米格21,巴基斯坦则派出中巴共同研发的骁龙战机完成了对于米格21的首杀。该事件就引发了一波A股军工短期行情。

  第二,资本运作,包括资产证券化以及兼并收购。今年最典型的案例就是南北船合并。从6月份开始到7月初正式公布,旗下的8家公司市值已经飙涨超过200亿元。

  第三,市场需求。一方面,我国每年的国防支出预算稳定增长,军贸需求扩大。当然,这也跟国际地缘政治局势有关,比如中东地区陷入更深的战争泥潭,也将利好于我国军工企业。另一方面,还有军名融合的增量空间,中航系是其中的典型。

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  第四,改革,包括军队改革以及军工改革。今年军品定价改革机制已经下发,将利好军工企业的业绩边际改善,这一点我们在后面会详细讲到。

  下面,我们将从短期或中期的角度来分析下军工板块可能存在的投资机会。从近期以来,军工板块的短期行情催化剂包括解放军军演、十月一日大阅兵、以及国际局势的刀光掠影。

  1、解放军军演

信息:中国人民解放军近日在东南沿海组织例行性演习。

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  国防部发布的48字超短讯息,是典型的“字越少,事越大”。并且此次军演是亲自由国防部自行公布,此举在历史上较为罕见。并且军演的地点选择在敏感的东南沿海,剑指台湾当局的意味明显,亦是对前些日子美对台军售行为的严重警告。

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  (图:网友对解放军军演事件的部分留言)

  2、十一国庆大阅兵

  2019年10月1日,新中国成立70周年的隆重节日。可以预见的是,阅兵绝对是当日的重头戏。

  按照惯例,5年一小阅,10年一大阅。今年国庆阅兵应该会有更重量级的武器亮相,也是震慑分裂势力的绝佳舞台。在以往的盛大阅兵前,在资本市场往往能掀起一波上涨潮。

  10年前的国庆节,中证军工指数在1个月时间(2009/8/17-2009/9/17)内涨超20%,相对中证800指数的涨幅为13%。

  2015年9月3日,是中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年。统计当年7/8——8/17日,中证军工指数上涨55.2%,相对于中证800指数的涨幅为37.8%。

  通过观察,两次大阅兵,军工板块炒作期往往会提前1个半月。此次盛大的70周年大阅兵,军工板块或许也有一波“躁动”。

  3、国际局势博弈激烈

  巴基斯塔与印度在克什米尔地区有主权纠纷,两国也因此有过多次冲突,甚至是战争,包括今年2月的大动干戈。克什米尔问题一直悬而未决,两国之间的冲突会有复燃的风险。

  另外,还有中美大国博弈剧烈的南亚局势,包括越南、马来西亚、菲律宾等区域。当然,国际局势最为复杂的还是中东地区,长年战事不断,随时飞出黑天鹅不要感觉太意外,这地区也是全球大国博弈的主战场。

  总之,从全球地缘政治博弈来看,飞出战事黑天鹅的概率不小。

  二、中期逻辑

  1、估值贵不贵

  一个版块值不值得拿,很重要的是估值贵不贵。目前,中证军工指数的PE-TTM为65.12,分点位为27.53%。从5年的维度来看,该市盈率处于历史很低的位置。

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  再看另外一个指数——PB。当前,该指数PB为2.53,低于机会值的2.63,分位点仅为17.42%。

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  简单从PE和PB数据来看,军工板块的估值有向上修复的空间。

  2、军改

  今年以来,军工板块上涨不少,背后的暗线是“军改”。

  今年初,军品定价机制文件下发至各大军工集团。军品定价制度改革后,固定利润=目标价格*5%(军改前的模式),并且还设置了激励利润,不过激励利润不能超过固定利润。

  为了更好理解现目前的定价模式,我们来简单举个例子。比如,一架国产战斗机,目标价格为10亿元,各种制造成本、管理及财务成本为10亿元,那就跟之前的成本加成的模式一样,固定的利润为5000万。

  不过,如果各类成本被压缩到了9亿元,军工企业固定利润还是5000万,激励利润为(10亿-9亿)*70%=7000万元,超过了固定利润,取最大值5000万,所以军工企业的总利润为1亿元,利润率就达到了9.09%,比原来的定价模式提高了4.3个百分点。

  如果成本压缩到了8亿,利润不会变,还是1亿元,但利润率就可以提升至11.11%。

  此前,军品的定价模式会导致一个问题,因为只有做高成本或虚报更高的成本,才能拿到更多的利润,但会导致军工企业的竞争力不强。而改革之后,军工企业才有动力压缩成本,提升企业的经营效率,才能更赚钱。

  这也是军工投资逻辑变化的地方。

  3、军品采购

  在“十三五”规划期间,本轮即2016-2020年,军品采购会在前三年采购一半,后两年采购一半。

  看以往的历史,同样如此。2008-2009年和2014-2015年期间,七大军工集团的净利润相较五年规划前期有一个加速。

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  由于国防安全的刚性需求,不会因为宏观经济形势变差而缩减,这也是投资军工的一个亮点所在。

  三、尾声

  在军工板块中,做连接器业务的龙头——中航光电今年以来强势大涨超过36%,跑赢大盘以及很多个股。据多家券商预计,中航光电上半年营收增速有望达到25-30%的区间,而净利润增速有望达到20-25%的区间。

  除了中航光电外,还有钢研高纳、利达光电、宝钛股份、光威复材等相关个股的业绩也有望超出市场预期。

  总而言之,军工板块现目前处于景气周期,背后可能还会受到短期军演以及阅兵事件的催化,并且估值还不贵,值得关注与跟踪。

  不过,值得注意的是,A股有一个尿性,只要大盘连续单边下跌,尽管景气周期的板块依旧会被拖累,这是一个较大的风险点。

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